中鼎策略卸任在即巴菲特坚持“现金为王”

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　　来源：北京商报

　　95岁的“股神”巴菲特准备卸任交棒之际，公司最新财报显示，伯克希尔·哈撒韦的现金储备正在创下历史新高。值得注意的是，由于巴菲特计划于年底将首席执行官的职位移交给继任者格雷格·阿贝尔，这份财报或许将是巴菲特卸任伯克希尔首席执行官前的最后一份财务报告。领导层交接在即也使得伯克希尔近月以来股价持续承压，日前更是罕见被投行下调评级。

　　现金储备创纪录

　　财报显示，伯克希尔第三季度总收入为949.72亿美元，同比增长2%，超过市场预期的915.5亿美元；净利润为307.96亿美元，同比增长17%，超过市场预期的127.3亿美元。最受巴菲特重视的营业利润则为134.85亿美元，较去年同期的100.9亿美元大增34%。

　　分业务来看，伯克希尔三季度运营利润的大幅增长主要由保险承保业务推动。公司保险承保收益飙升200%以上，达到23.7亿美元；保险承保业务收入为31.8亿美元，同比下降13%；公司铁路业务净利润同比增长4.7%至14.49亿美元；能源业务运营利润为14.89亿美元，同比下降8.6%；制造、服务和零售业务贡献36.2亿美元经营利润，成为最大单一业务板块。

　　伯克希尔财报还显示，三季度前五大持仓股仍为美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙。该公司称，多年来，其股权投资一直集中在少数几家公司。截至2025年9月30日及2024年12月31日，伯克希尔五大持股的公允价值分别占股权投资总公允价值的66%和71%。

　　同时，公司宣布一项重大收购计划，拟以97亿美元现金收购西方石油旗下化工业务（Oxy Chem），预计2025年四季度完成交易。此次收购将进一步拓展公司在化工领域的布局，丰富业务结构，为长期增长注入新动力。

　　现金储备方面，伯克希尔·哈撒韦现金储备达3817亿美元，超过今年一季度创下的3477亿美元前高，再创新纪录。与此同时，伯克希尔在三季度继续净卖出其他公司股票，录得104亿美元的应税收益。

　　据彭博计算，伯克希尔第三季度继续累计出售了61亿美元的股票。

　　卖出远大于买入

　　无比庞大现金流数字的背后是巴菲特主导的持续股票抛售。过去三年，伯克希尔·哈撒韦已累计净卖出约1840亿美元的股票，仅在第三季度就再度抛售了价值61亿美元的普通股，其连续第12个季度净卖出的股票数量大幅超过了买入的数量，卖出股票的操作基本上集中在其最大规模持仓苹果与美国银行、美国运通公司。

　　“在巴菲特看来，目前市场的机会并不多”，Edward Jones的资深分析师Jim Shanahan对此评论道。伯克希尔的最新财报似乎向市场传递了一个信号：在巴菲特眼中，当前股票市场的卖出操作带来的获利可能远大于买入股票机遇。

　　本次三季报发布前，市场一度猜测，鉴于伯克希尔股价较高点大幅回调，公司是否会进行回购。因为一旦出现回购，投资者会将其视为巴菲特认为股票被低估的信号。不过，伯克希尔在三季报中称，第三季度和10月的前20天没有回购任何本公司的股票。伯克希尔自2024年5月以来便暂停了回购动作。

　　“我认为暂停回购的举措，无疑向股东以及观望伯克希尔股票走势的投资者们传递了一个非常强有力的信息：如果他们选择不回购自己的股票，我们又为什么要买呢？”来自CFRA Research的资深分析师Cathy Seifert表示。

　　哈佛大学梅森高级研究员郑科分析称，这份季报最大看点不是利润新高，而是“谨慎+弹药”。运营利润同比增长34%，保险承保利润飙升、制造与零售稳健；与此同时，现金储备升至3817亿美元的历史新高，且连续9个月未回购并持续净卖出股票，显示巴菲特在高估值周期更偏向“等待大机会”，为未来并购或市场波动留出选择权。

　　“后巴菲特时代”

　　在过去60年里，巴菲特将伯克希尔·哈撒韦打造为全球最大的投资公司之一。再过两个月的今年年底，巴菲特将正式卸任首席执行官，由现年62岁的非保险业务负责人格雷格·阿贝尔（Greg Abel）接任。

　　如何有效部署这笔庞大资金，将是阿贝尔面临的首要挑战。上个月，由阿贝尔主导的一笔交易——以97亿美元现金收购西方石油公司的石化业务，被视为“后巴菲特时代”资本运作的一次预演。

　　部分长期投资者对此保持乐观。伯克希尔的股东、Semper Augustus Investments的总裁兼首席投资官Chris Bloomstran认为：“Greg完全适合从沃伦手中接过缰绳。”但也有投资者显得更为急切，Gardner Russo&Quinn的合伙人Tom Russo指出：“不耐烦的投资者迫切希望伯克希尔部署其现金，并已将目光投向别处。”

　　随着交班节点临近，资本市场也开始发出质疑：没有巴菲特掌舵的伯克希尔，还值得买吗？自巴菲特宣布卸任首席执行官职务以来，伯克希尔的B类股已经下跌了11%，而同期标普500指数上涨了20%。分析师表示，部分原因是市场担忧巴菲特离任后伯克希尔将如何运营。

　　FactSet的数据显示，投行Keefe， Bruyette&Woods的分析师近期将伯克希尔·哈撒韦的股票评级下调至“弱于大盘”。KBW分析师指出，伯克希尔的支柱产业——财产巨灾再保险价格下跌可能对该集团的保险业务造成压力，而地缘政治冲突则可能通过贸易物流，进而影响该公司的铁路业务收入。此外，低利率还会削减该公司巨额现金储备的收益。

　　但私募基金北极星集团的总裁Henry Asher表示，尽管伯克希尔·哈撒韦股价近期下跌，但他仍然持有该股票，因为无论Abel能否达到巴菲特的选股水平，伯克希尔·哈撒韦的业务都不会改变，且还是会继续产生巨额现金流。

　　而关于巴菲特，据其助理透露，“股神”将在11月10日向股东们发表感恩节致辞，这可能是这位传奇人物最后一次对股东演讲。

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